盘古智能深耕集中润滑系统领域多年，产品广泛应用于风电、工程机械和轨交等领 域。公司2012年成立以来快速发展，2014~2016年公司逐渐通过金风科技、上海电 气、联合动力、西门子等风电头部企业的样机测试并成为供应商；2017年公司获得 了GE测试订单，并通过维斯塔斯和SGRE（西门子歌美飒，下同）供应商体系审核； 2019年公司开始为维斯塔斯和上海电气海风项目供货；2020年公司实现对三一重能、 中国海装、运达股份以及维斯塔斯的批量供货；2021年盘古润滑·液压智造中心落 成并全面投入使用，积极推进国内轨道交通润滑技术的国产化；2022年以来，公司 与维斯塔斯继续深化合作，入选青岛市民营领军标杆企业，并继续扩张智造中心产 能规模，为未来的发展打下坚实的基础。

  公司股权架构稳定，子公司分工明确。公司董事长邵安仓和董事李玉兰夫妇为盘古 智能实际控制人，直接和间接分别持有41.35%、25.89%公司股权，合计占公司发行 前总股本的67.24%，股权架构稳定；公司共有3家子公司，盘古汕头是为配合重要客 户上海电气本地化风电项目而设立的集中润滑系统销售中心，中科海润提供配套油 脂采购和销售业务，精益创伟主要从事精密加工件的内销和出口销售业务。

  公司专注于集中润滑系统及其核心部件研发、生产与销售，为国内外客户提供整体 解决方案。公司集中润滑系统产品分为递进式润滑系统和单线式润滑系统，可覆盖 风力发电、工程机械、矿山冶金、商用车、掘进设备、农机等多个应用领域的机械润 滑需求，并开发了各类风电相关油脂耗材；公司依托于多年来服务风电行业的丰富 经验，新开发风电偏航、变桨等液压系统，凭借专业的零部件加工制造能力、严格的 生产管控质量体系和丰富的设备组装经验，为客户提供专业的液压系统解决方案。

  风电润滑业务带动公司营收快速增长。2018年以来，随着我国风电装机的加速，公 司营收和利润快速提升，得益于风电机组零部件国产化机遇、风电抢装潮等以及公 司对产品和客户的开发开拓，2020年公司营收和利润达到阶段性高点；2021年受国 内陆上风电抢装潮结束影响，公司营业收入和利润规模均有一定程度下降；2022年 随着下游风电整机制造商逐步加快备货，并且同时也得益于海外风电、工程机械、 液压系统等业务的拉升，公司营业收入规模已企稳回升，实现营业收入3.43亿元，同 比增长5.14%，由于向下游客户让利，利润率出现一定程度下滑，同期公司实现归母 净利润1.08亿元，同比下降21.10%。

  公司收入以润滑业务为主，持续扩展液压系统业务。集中润滑系统、润滑配件及其 他构成了公司润滑业务，合计占主营业务收入比例在85%以上，2020年抢装潮时期 达到了99%；近年来由于抢装潮结束导致风电装机短期下降，集中润滑系统收入有 所下滑，但存量高增带来了润滑配件业务收入逐渐增加，2022年两者合计占主营业 务收入比例为87.92%；2021年公司成立上海钛浩子公司，持续开拓液压系统业务， 液压系统及配件业务的收入占比从6%快速提高至12%；精密加工件业务在完成对瑞 恩机械的重组后，以满足内需为主，逐步减少对外供应，22年停止对外提供服务。 润滑业务盈利能力较强。从分产品毛利率看，公司核心产品集中润滑系统由于具体 应用环境更为复杂、技术难度更高、质量要求更高，具有较高的附加值，毛利率维持 在50%以上，随着2020年抢装潮结束，受下游风电建设方补贴退出、投资回报率下 降影响，风电平价上网的降本压力相应传导至风电上游各类零部件的影响，润滑系 统销售价格有不同程度下降，毛利率有一定下滑，但仍处于较高水平；润滑配件业 务毛利率呈上升趋势，主要是公司已进入稳定量产发展阶段，自主生产的电动润滑 泵、分配器、注油器等配件生产效率较高、规模效益明显。

  公司利润率呈恢复趋势，期间费用率持续优化。由于集中润滑系统产品带来的高附 加值，公司利润率始终处于较高水平，2018-2022年综合毛利率均在50%以上，净利 率亦保持在较高水平；2021年起，受抢装潮后需求降低和降本压力传导的影响，叠 加公司出于巩固市场份额的考虑进行了一定的降价，毛利率和净利率均有一定下滑。 2022年公司毛利率、净利率分别为50.2%和31.5%，23Q1毛利率、净利率分别为48.9% 和33.1%，毛利率趋稳迹象明显，净利率有所回升；从期间费用率看，公司2022年 的销售、管理、研发三项费用率分别为4.07%、4.82%和3.70%，财务费用率保持在 较低水平，整体费用率较2021年有明显优化，费用控制能力进一步增强。

  公司成本结构稳定，原材料和制造费用占比较高。公司已进入稳定量产发展阶段， 工艺配合、操作娴熟度、生产效率、规模效益已近成熟，成本结构趋于稳定，原材 料、人工费用、制造费用和运输费用占比无明显变化；公司采购物料类别为市场上 常见原材料，且种类较为分散，供应商结构较为稳定，主要原材料价格波动区间较 小，因此原材料占整体成本比例变化幅度较小。

  电器类和机加工类为原材料主要组成部分。公司原材料采购主要包括电气类、机加 工类、油脂、五金钣金类、油管密封类等，代表产品有不同型号电机、软管栓柱、高 压胶管DN4.0-8.6、固定板和开齿油脂等。

  公司销量稳定增长，产能有序扩张。2020-2022年，受风电行业快速发展的推动，下 游客户对公司产品需求产生了快速增长，公司集中润滑系统销量分别为33420套、 33307套和38011套，产能也从35468台套扩张到41581台套，增长17.24%，较2020 年的规模扩充明显，为应对下游未来需求打下坚实基础。公司产能利用率和产销率 水平较高，2022年产能利用率为93.23%，产销率为98.06%。 根据工作原理，公司集中润滑系统产品主要分为递进式、单线式和油气式，递进式 润滑系统为公司主打产品，凭借优异的产品质量在国内外风机中得到广泛应用，报 告期内销量分别达到 29671套、31188 套和 35398 套，成为公司销售收入增长的 核心驱动因素。

  产品销售单价有所降低，长期与头部客户合作。2020年在风电平价上网、整机厂降 本增效的背景下，为巩固市场份额以及向整机厂让利，公司递进系统和单线系统的 平均销售价格出现一定下降；2021年，递进系统价格进一步下降，主要原因系为适 应抢装潮后风电机组厂商的降本需求以及巩固市场份额，单线系统平均售价有所上 升，主要系销售新型号产品，多用于大功率风机，使用的零部件更多、泵的容积更大 导致产品单价更高；2022年，公司递进系统和单线系统价格有较大程度下降，主要 是基于抢装结束以后巩固市场份额的考量。从客户看，公司先后开发了金风科技、 远景能源、上海电气、东方电气、中国海装、三一重能、运达股份等国内外知名风机 厂客户，基本覆盖了国内前十大风机制造厂商，国内细分市场占有率在40%以上。

  在手订单大幅增长，新业务持续开拓。截至2022年末，公司在手订单合计33105万 元，较2021年末的20132.48万元实现了64.44%的高速增长，在手订单充足；在手订 单主要由润滑系统、工业机械和液压系统三部分业务构成，均有不同幅度的增长， 液压系统订单增加尤为明显，2022年液压系统占比从6.51%提升至21.75%，润滑系 统占比从84.24%降低至71.51%，润滑系统以外的新业务订单占比持续上升。

  润滑系统是机械设备中重要配套部件，在运行过程中起到多种重要作用。 润滑系统 是向润滑部位供给润滑剂的一系列给油脂、排油脂及其附属装置的总称，主要起到 润滑作用、清洁作用、冷却作用、密封作用、防锈作用、液压作用等，广泛应用于工 业机床、风力发电、工程机械、轨道交通等领域。

  集中润滑系统应用最为广泛。润滑系统一般可分为循环润滑系统、集中润滑系统、 喷雾润滑系统、浸油与飞溅润滑系统以及油和脂的全损耗性润滑系统，其中集中润 滑系统是目前应用最广泛的润滑系统，包括节流式、单线式、双线式、多线式及递进 式等类型，一般由润滑泵、分配器、管路组件及控制系统四个基本部分组成，能够在 较大程度上满足机械设备的重要部件如发动机轴承、变桨轴承、偏航轴承等对润滑 的需求，减少其在运转过程中产生的摩擦损耗。

  润滑系统市场规模稳中有升。随着工业生产的要求逐渐提高，机械设备正朝着高速、 高效、重载、节能、自动化的方向发展，从而对润滑效果也有着更高的要求。根据华 经情报网，全球润滑系统市场规模自2018年以来一直保持在200亿美元以上，2020 年有一定下降，2021年约为210.57亿美元，同比增长3.76%；中国润滑系统市场规 模增长较为稳定，近年增速有所提升，2021年达409.81亿元，同比上升4.78%。

  润滑系统应用相当广泛，几乎涵盖所有制造业。润滑系统主要应用于汽车、冶金矿 山、电力装备、建材行业、石油化工等领域，根据华经情报网，2021年润滑系统各 下游应用领域占比分别为38.4%、23.1%、18.3%、3.4%和3.0%。

  2022年全球新增风电装机约78GW，未来全球风电装机预计将进入稳定增长阶段。 根据GWEC发布的《2023风能报告》数据，2022年全球风电装机量约为77.6GW， 同比下降17%，主要系俄乌战争导致的供应链不畅、能源与原材料价格波动等一系 列问题所造成的的影响；随着国内政策因素、海外供应链波动等一系列制约因素的逐渐消除，在确保安全可持续的能源体系、推动碳中和深化已经成为各国发展中的 核心共识背景下，风电装机有望进入稳步增长区间，GWEC预计全球2022-2027年风 电新增装机量CAGR为15.1%，其中海风装机的增长更加迅速，2022-2027年CAGR 有望达到32.5%。

  未来各国陆上风电装机有望进入平稳增长，新兴市场保持较高增速。据GWEC预测， 我国未来五年仍将是全球陆风装机的最主要市场，23-27年间预计将维持每年约 60GW的陆风装机规模；其次是北美和欧洲市场，预计将进入平稳的增长阶段；同时， 非洲、印度、其他亚太市场等较为新兴的风电市场则会在小基数下进入较快速的增 长期。GWEC预计海外主要市场2027年陆风装机量有望达：北美16.0GW、拉美 5.0GW、欧洲23.3GW、非洲3.9GW、中东1.0GW、印度4.5GW、其他亚洲区7.8GW， 各地市场都将达到GW级的陆风新增规模。

  海上风电装机方面，亚太市场为前半程的主力，欧美市场将在24年的后半程开启高 速增长。据GWEC，2020年以来，以中国为主的亚太市场成为全球海风装机的主要力量，2022年亚太、欧洲分别落地了6.3GW和2.5GW的海风装机，而北美市场在2022 年并未进行海风装机；据GWEC预计，在23-27年亚太市场仍将是全球海风装机的主 力，但随着欧美供应链体系的逐渐恢复和审批流程的进行，欧美的海风建设节奏亦 将持续加速，预计欧美海风市场将在2025年进入快速增长期，2023-2027年，亚太、 欧洲、北美的海风新增装机量CAGR预计分别为12.5%、20.2%和73.2%，北美有望 在小基数下获得较大增幅。

  疫情与供应链等因素扰动导致我国2022年风电装机下滑，2023年有望重回高速增长 态势。由于供应链波动和原材料价格变化等一系列因素的综合性影响，2022年我国 风电并网装机量为37.63GW，同比下滑约21%。随着各类制约因素的逐渐消除，在 全国及各地“十四五”的能源建设目标下，我国风电装机有望在2023年重回上升趋 势，未来风电装机量延续高位的确定性较高。据国家能源局，2023年一季度我国风 电新增装机10.4GW，同比+32%，维持了高速增长。

  风电招标数据高增，有效支撑来年装机。根据金风科技的不完全统计，2022年我国 市场公开招标量达到98.5GW，同比增长约82%，2023Q1市场招标量约26.5GW，景气度不减。据GWEC预测，我国2023-2030年间每年的陆上风电新增装机量将不低于 60GW，在加总海上风电后的总装机量将保持在70~85GW的区间内，提供坚实的市 场支撑。

  整机市场集中度水平高，2022年全球CR10达到86.93%。根据BloombergNEF统计， 2022年全球前十大整机厂装机容量占比达到了86.93%，国内前十大整机厂装机容量 占比达到了98.81%，集中度较高。在2022年全球前十大整机制造商中，中国企业占 据其中六席，其中金风科技、远景能源、明阳智能位列装机量前三，装机容量分别达 到11.36GW、8.13GW和6.79GW。

  终端效益持续提升，驱动全球风电装机成为“碳中和”背景下的共识。风电和光伏 发电技术的快速迭代带来全球平准化风光LCOE的快速下降。据Lazard，至2023年4 月全球陆上风电、光伏的最低LCOE均达到24美元/MWh，对应约0.17人民币元/KWh， 延续近年来的下降态势，终端效益持续凸显。全球主要国家基本在“减碳”“零碳” 等问题上形成共识，绿色可持续能源电力体系建设成为各国政策端的一致远期目标，尤其是新型可持续能源如风电和光伏，是确保能源体系自主、安全、稳定的关键。

  我国风机大型化近年快速发展，已实现对发达国家的有效追赶。作为风电市场发展 较早也较为发达的代表性地区，欧洲风电装机平均容量长期领先于我国。2020年以 来，随着我国风电产业技术迭代加速，与欧洲风机代际差距正在快速缩小。2022年 我国陆上、海上新增装机平均功率达到4.3MW和7.4MW，较欧洲的4.1MW和8.0MW 而言，陆风已经实现打平和超越，海上机组的差距亦在快速缩小。我们认为，由于终 端效益已然凸显，2023年后我国实际装机口径的陆上风机大型化将逐渐趋缓，而海 风大型化趋势仍处于快速发展阶段。

  风电机组工况恶劣维修不便，需要定制化的集中润滑系统。风电机组工作环境恶劣， 机械负载强度高，且由于机组价格昂贵、结构复杂，机械摩擦点位繁多，整机厂要求 不同，维修保养十分不便，人工加油润滑以及普通机械自动润滑方式均难以满足其 润滑要求，定制化的风机集中润滑系统应运而生。集中润滑系统能避免风机由于润滑不合理而导致的机器故障，使风机的运行更加稳定可靠，有效的提升风机的工作 效率和延长其使用寿命。风机中需要润滑的主要机械系统为风机主轴系统、偏航系 统、变桨系统、发电机系统等，在风机的运行过程中，集中润滑系统持续对轴承、驱 动、啮合齿轮进行润滑，润滑状况是否良好对风力发电机轴承、齿轮等重要零部件 的使用寿命的影响很大，是风力发电机能否可靠、持久运行的重要因素。

  风机集中润滑系统市占率稳步提升，单机用量保持稳定。根据公司招股说明书，假 设风机已有市场每年的润滑系统更换率为1%，当年新装风机为延长使用周期一般都 配备润滑系统。根据CWEA为公司出具的证明，2019年公司占据国内市场份额为42%， 同年公司国内集中润滑系统销售收入近似为15924.8万元，可估算得2019年国内风 机集中润滑系统市场规模约为3.79亿元。

  产品定制化程度高，具备质量优势和高效交付、快速响应能力。公司客户主要为国 内主流整机厂商，通常要求公司的集中润滑系统在产品结构、润滑点位布局等方面 能与客户的风机进行定制化匹配。公司在集中润滑系统领域中耕耘多年，拥有丰富 的产品设计能力和生产经验，配合自主研发的零配件精密加工经验和覆盖采购到生 产全程的质量控制体系，可在短时间内设计和制造出高标准、高质量、高可靠性的 样机并通过验证，并为客户提供高效、迅速的优质服务，对客户需求进行及时响应。

  产品占机组成本比例较低，客户价格敏感度低。根据公司统计，塔筒、桩基、叶片 和齿轮箱占据了风电机组大部分成本金额，而润滑系统在风电机组成本中占比不到 1%，价值量相对较低；并且相较于风电领域其他上游零部件，润滑系统的产品结构 和物料构成较为复杂，原材料价格波动对润滑系统影响较小，风机整机制造商对润 滑系统价格敏感性较低，叠加公司不采用成本加成定价方式，带来较高毛利率。

  公司为集中润滑系统细分领域龙头，产品市占率超50%。经过多年发展，公司在风 机集中润滑系统的设计、制造方面积累了丰富的经验，形成了较强的技术、工艺和 质量优势，能够快速满足客户定制化产品需求，在产品设计、精密加工及制造能力 等方面已形成较强的领先优势。根据CWEA，2018-2020年公司产品在风力发电类集 中润滑系统的国内市场占有率均在35%以上，为国内市场份额第一名，2020年产品 市占率达到了54.8%。

  技术口碑助力开拓优质客户，培养头部企业稳定合作关系。公司凭借长期积累的产 品开发能力、过硬的产品质量和完善的服务，先后成为风电领域内知名客户的供应 商，包括金风科技、远景能源、上海电气、东方电气、三一重能、运达股份等国内知名企业以及维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名企业，位列金风科技、上 海电气、远景能源等国内知名风机制造厂商的优质供应商名单，在与客户的持续合 作过程中获得了客户的广泛认可和长期稳定的合作关系。在长期的合作过程中，公 司综合竞争能力获得极大提升，为不断开拓新的行业市场和客户奠定了坚实的基础。

  风机集中润滑系统要求严格，公司竞争优势明显。由于风机工况较为复杂，对集中 润滑系统的要求非常严格，2015年前国内高端集中润滑系统产品需求主要靠进口满 足，市场被斯凯孚、德国贝卡等国际知名机械设备制造商垄断。2015年后，以公司 为代表的的国内企业如河谷智能、奥特科技等具备一定的集中润滑系统技术能力， 但风电领域竞争对手仍然以国外企业为主。

  自行提供精密机加工，成本优势明显。公司集中润滑系统的生产环节主要由精密加 工和组装集成两部分构成，精密加工主要生产泵芯、分配器、注油器等核心零部件， 组装集成以精密加工生产的零部件、外购零部件按照客户需求和工艺图纸进行集成， 公司综合毛利也由精密加工和组装集成两部分构成。电动润滑泵、注油器、分配器、 控制系统等核心零部件均为公司自主研发、自主生产，且已形成量产规模，产品成 本优势较为明显。经测算，公司零部件自产的毛利率贡献在8%-16%，扣除零部件自 产因素（或者假设核心零部件由外购取得），公司2019年、2020年、2021年综合毛 利率降低至40%-56%，与类似模式的风电部件供应商的毛利率水平相近。

  产品定位高端，实现国产化技术突破。公司基于深厚的精密加工能力、复合技术运 用以及定制化生产能力，实现了集中润滑系统及核心部件的全面自主开发，并逐步 切入高端市场，奠定了高毛利的产品和技术基础。公司集中润滑系统具有明显的输 出压力高等特点（28-35mpa），属于高压泵产品，定位高端、竞争对手相对较少， 产品溢价较高。以同行业公司河谷智能为例，根据河谷智能2017年7月披露的公开转 让说明书（后续未挂牌），2015~2017Q1河谷智能的低压泵毛利率在20%~35%，中 压泵和高压泵的毛利率在60%~70%。

  公司营业收入规模距离可比公司仍有一定差距，业绩增长速度快。以斯凯孚集团子 公司SKF Lubrication Systems Germany为例，2021年营业收入为212.3百万欧元（约 合1532.74百万元），同年公司集中润滑系统营业收入为261.88百万元，规模还有较 大提升空间。

  公司毛利率显著高于同业水平，产品附加值高。公司2019-2022年集中润滑系统毛利 率分别为66.28%、69.95%、63.30%和53.36%，显著高于行业平均水平，主要是由 于风机集中润滑系统需在温差较大、高腐蚀性、高强度运转等环境下持续正常运转以保证源源不断的给风力发电机供给润滑油脂，对产品的精密程度、产品材料和结 构、耐磨损程度等条件要求极为严格，技术难度更高，带来较高的产品附加值。

  产品对标斯凯孚、德国贝卡等国际品牌，定价受国际价格引导。2015年以前，风机 集中润滑系统主要由斯凯孚、贝卡等国际品牌供应，2015年起以盘古智能为代表的 国产企业实现技术突破，产品质量趋近于国际品牌水平，并基于产品质量、价格和 交付的综合优势，取得国内风电市场较大份额。国内机组厂商主要受国际品牌的价 格引导，综合平衡降本需求以及机组运行保障，定价主要参考历史采购价格，而非 成本加成，使得公司产品有较高溢价空间。

  结构上，风力发电机组可分为定桨距和变桨距两种类型。定桨距风力机的桨叶固定 在轮毂上，对于风速变化的调节能力较弱，适应性相对较差，逐渐被变桨距风力机 所取代。变桨距风力机的桨叶与轮毂之间用轴承连接，桨叶可以围绕中心轴的轴线 旋转，从而可以根据不同的风力大小调节桨叶的位置，目前已被广泛应用于大型风 力发电机组中。

  公司产品已进入样机测试阶段，带动单机价值量大幅增长。公司的液压变桨系统在 2021年6月30日前已进入样机测试阶段，选用高性能、高性价比智能元件，交付周期 短，可根据客户需求提供定制化解决方案，具有一定竞争优势。根据共研网统计， 2022年风电变桨系统市场均价已达到了51.35万元/套，而公司目前的主力产品集中 润滑系统单价仅为0.65万元/套（2022年），未来通过测试后将大幅提高公司产品单 机价值量，有望打开成长天花板，打造新增长曲线。

  持续开发集中润滑系统在工程机械和轨交领域的应用。在工程机械领域，已储备开 发了雷沃重工、卡特彼勒等工程机械客户，先后开展样机审核、工艺验证、产品测试 等前期合作，部分客户已进入小批量供货；公司研发的盾构机集中润滑系统已经通 过中铁装备的可靠性测试认证，开始小批量使用。在轨道交通领域，公司开发的轮 缘润滑系统积极推进了国内轨道交通润滑技术的国产化，已通过中车股份的产品测 试，有望实现进口替代。正在持续开发单线润滑泵站和智能润滑系统等产品，已进 入样机测试阶段。

  尝试切入前景更大的液压系统市场。集中润滑系统属于液压系统的分支，液压系统 的应用场景和市场容量更为广阔，公司开发的定制化液压站由电机、泵、过滤器和 各类阀组组成，大部分的阀组、蓄能器、减压阀、溢流阀等核心零部件皆由公司自主研发和制造，具有成本低、性能高、可定制化等特点。公司液压站系统产品已通过了 金风科技的装机测试，进入小批量供货阶段。

  非风电领域增长迅速，即将持续放量。2022年公司除风电外其他领域收入达到56.14 百万元，占公司总收入16%。其中，工程机械领域收入为27.97百万元，2018年至2022 年收入复合增速达到71.15%；其他领域收入为28.17百万元，2018年至2022年收入 复合增速达到83.58%，处于快速增长时期。基于公司在雷沃重工、卡特彼勒、中铁 装备、中车股份等工程机械、轨道交通领域客户储备和批量供货情况，我们预期未 来公司在非风电领域下游客户需求将持续放量，收入保持高速增长趋势。

  公司各业务领域竞争对手均为国际知名企业，有望逐步实现国产替代。润滑系统业 务方面，公司主要对手为斯凯孚旗下林肯工业、贝卡集团和莱伯斯，前两者均拥有 各类型润滑系统，在工业、风电、轨交、农机等全应用领域均有所布局，莱伯斯主要 布局在轨交应用领域；液压系统方面，竞争对手主要为伊内集团和哈威集团，前者 主要深耕工业领域和风光领域，在风电领域有20余年经营经验，后者则具备全系列产品线并涉足能源、医疗、工业机械、掘进设备和农机等应用领域。公司在持续推进 润滑系统在工程机械和轨交领域应用以及开发风电液压系统的情况下，有望实现国 产替代，市场前景广阔。

  持续扩张产能，进一步提升市占率。本次发行公司拟募集7.5亿元，其中4亿元用于 智造中心二期扩产项目建设，1亿元用于技术研发中心项目建设。智造中心二期项目 主要扩产产品包括递进式润滑系统、单线式润滑系统以及轨道交通润滑系统，达产 后可实现年产润滑系统28500套，其中生产递进式润滑系统20000套、单线套，以解决公司产能紧张的情况，同时优化生产 线使生产效率提高，从而进一步提升公司集中润滑系统产品的市场占有率，优化集 中润滑系统产品结构。 开发集中润滑系统在其他领域应用和液压系统市场。目前公司集中润滑系统产品在 风电设备、盾构机、轨道交通、港口设备等多个领域均有应用，研发中心将进行更多 应用领域的润滑技术应用研发，满足各领域客户的需求，还将持续进行智能集中润滑系统开发，能够远程操作判断故障状态、及时反馈故障、精确定位故障位置，可大 幅减少相关人工运维成本，提高工作效率。研发中心还将进行风机变桨液压系统和 液压偏航制动系统的开发，提升公司对液压产品的研发与设计能力，进一步增强公 司的核心竞争力。全球高端液压市场几乎被博世力士乐、川崎重工等少数液压生产 企业垄断，公司有望打破风机液压系统被进口产品垄断局面，实现进口替代。

  公司的主要业务为集中润滑系统及其核心部件研发、生产，集中润滑系统为传统强 势产品，市占率较高，盈利预测具体如下：

  （1）集中润滑系统：主要用于风力发电机组内发电机、变桨、偏航、轴承等核心部 位的润滑，由润滑泵、分配器、管路组件及控制系统四个基本部分组成，通常按套销 售，为公司近年切入产品，市占率提升明显，我们预计该业务2023-2025年收入为 3.34/3.77/4.18亿元，同比增长35.7%/12.7%/11.0%，考虑正在切入工程机械领域且 毛利率较低，毛利率略微下降，同期毛利率为53.0%/52.0%/51.0%。

  （3）液压系统及配件：主要功能为刹车（高、低速轴、偏航刹车），变桨控制、偏 航控制，为公司2021年起新增产品类别，增长速度较快，市场前景广阔，我们预计 该业务2023-2025年收入为0.83/1.49/2.38亿元，同比增长100.0%/80.0%/60.0%，同 期毛利率为30.0%/30.0%/30.0%。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）